首页 新闻 市场 科技 财经 商业 地产 手机版
国际 国内 产业 宏观 股市 公司 动态 行情 业界 电商 数码 手机 银行 理财 数据 金融 产经 生活 评论 观察 房产 家居 趋势 楼市

新一轮金融开放已在路上,如何才能获得成功

http://www.tzgcjie.com 来源:第一财经APP            发布时间:2018-04-16 10:46:38

一、金融开放可以带来什么好处?

从新古典经济学角度出发,金融开放有很多好处。因为,金融不开放,跨境资本流动会遇到障碍和额外成本。如果这是唯一的扭曲时,经济学上,一般认为额外的成本越少越好。但还有一个重要定理是,当经济体存在多个扭曲时,仅仅去掉一项扭曲的话,并不一定能提高经济的整体效率。因此,支持金融开放者认为,金融不开放(对资本跨境流动设限)是一种扭曲,所谓金融开放就是把跨境成本降到最低。而反对者认为,经济体存在很多扭曲,只去掉跨境资本限制一项,或许整体结果更糟。如果决策者就此问题去咨询本国的金融机构,并不一定会得到准确的答案,因为金融机构从金融开放中获益,并不一定表明整体经济会获益。

但以上的讨论过分抽象,具体来讲,金融开放到底有什么好处、有什么风险?风险要如何管理? 我们先从金融开放的好处讲起。

(一)降低融资成本

发展中国家企业融资难、成本贵的问题很普遍,尤其是中小企业经常为融资头痛。金融开放可能会缓和融资难、成本贵的问题似乎符合直觉。有没有实证研究支持这个结论呢?有两篇于2007年发表的文章值得关注。

Kristin Forbes教授(2007)实证研究发现,国际上实行跨境资本限制的国家众多(包括中国),其中智利在1991~1998年间的资本账户管制常被人提及。智利政府官方表示,对不同期限的国际资本要区别对待。因跨境短期资本流动可能导致经济波动性加剧、对本国经济的冲击性提高,所以需要对其有所限制,打击其短期投机行为,但对国际资本的长期投资是欢迎的。具体而言,资本进入智利后,如果三个月内要出去的话,智利政府征很高的税,过六个月后税相对低一点,若投资满一、两年后则不征税。这个做法在Forbes研究之前,没人仔细做过实证。

Forbes发现不同企业所受跨境资本的限制不同。她采用“双插法”,比较了不同类型企业在资本管制执行之前、中、后不同阶段的融资成本的变化。实证结果显示,资本管制提高了企业融资成本,尤其是中小企业。大企业融资渠道比较丰富,或者其规避资本管制的手段较多,影响不是特别明显;但中小企业在资本管制的情况下,融资成本上升显著。如果中小企业是经济创新的主要来源和动力,资本管制会间接对经济创新产生负面影响。

我和张智威先生(2007)研究发现,无论资本账户的管制内容是什么,其表现形式之一,往往是对进出口贸易产生负面影响。一个国家一旦设了资本账户管制,就会担心企业或个人通过经常账户的交易,包括进出口业务,来规避资本账户的管制。

有进出口业务,就有规避资本账户管制的空间。假设有一家进口企业要进口一台价值100万美元的机器,但却报关200万,付给卖方200万后,让卖方把多付的100万放入该进口企业的海外账户,这样钱就出去了。反过来,出口商同样有转移资本出境的空间。比如出口价值400万美元的产品,让对方只汇入出口企业200万美元,把另外200万放入出口企业的海外账户。如上所述,正常的经常账户贸易可能被用来规避资本管制。当然贯彻资本账户管制的政府机构也不傻,他们会在海关派人监视、督察、审核进出口行为,尽量减少进出口价值虚报、错报的程度。这对实体经济是什么影响呢?即使正常做进出口贸易的企业,一定会被要求接受更为严格的申报程序,接受更为频繁、更为严厉的开柜检查。这个程序一定程度上变相提高了经常账户进出口交易的成本。成本到底提高了多少呢?我们的实证研究发现,对跨境资本流动做限制,每增加一个方差,相当于关税提高11个百分点,这表明资本账户管制对正常的贸易会产生很大的负面影响。

还有一些实证研究根据股票市场对资本管制变化的反应,来推算资本管制的效益成本。Bekaert、Harvey、Lundblad(2002和2011)三位学者发现,各国不同时期资本账户的限制有所不同。总的趋势是限制越来越少,但常有反复。具体到各国情况不一,如亚洲金融危机期间,马来西亚就增加了新的资本管制条款。股市方面,市场运作正常的情况下,股价变化反映的主要是投资者对公司未来发展的看法。这三位学者发现,通常来说,一国降低跨境资本流动限制时,股价会有所上涨,发展中国家表现更为明显。此外,历次政策变化对实体经济也有一定影响,当跨境资本限制放松后,上市公司的投资和销售也会有所增加。

这些实证研究表明,当对跨境资本流动施加限制时,融资成本及广义定义的经济活动会受到负面影响。跨境资本的限制越多,交易成本就会越高,对经济的负面影响就越深。

(二)提高风险规避能力

理论上说,金融开放的第二个好处,是可以提高居民与企业的风险规避能力。对老百姓而言,明天、后天、大后天的消费可预测且比较平稳比较理想,反过来今天饿肚子、明天吃不完、后天又饿肚子,这样的情况最好不要出现。然而,一国GDP增速有上有下,个人收入又高度依赖于经济增长。因此,当收入波动风险无法规避时,老百姓的消费水平也会有大起大落的波动。

这和金融开放有什么关系呢?金融开放有助于降低本国消费和收入波动之间的纽带。当跨境资本可以完全自由流动、金融状况良好时,理论上,每个国家的消费可以和本国收入波动分开。假设全世界由本国和别国两个部分组成,当本国和别国相互持有资产时,本国储蓄由两部分构成:一是所有本国企业的所有权,本国拥有一半;另一部分是别国资产,本国居民也有一半所有权。别国家也如此。这种相互持有资产的行为是金融开放的一种情况,其好处在于,当持有的资产高度分散时,某一国、某一行业出现波动和负面冲击,对任何一国的居民而言,对其整体收入的影响就小一些,从而对消费的影响也小一些。

全世界有约200多个经济体。如果一国的居民财富包含各国资产,财富构成比较分散的话,则其消费基本上就不受本国自身收入波动的影响。从这层意义上来说,如果金融开放能把一国的消费和收入之间的波动关系化解的话,意义很大。也就是说,金融开放是提供风险规避的手段之一。

在实际数据里,发达国家的消费波动远远小于GDP波动,而发展中国家当期的消费和收入则高度相关。这表明,通过金融开放可以提高居民抵御收入波动风险的能力,这对发展中国家的帮助尤其大。

许许多多的学者,想为这个推断找到实证支持,但绞尽脑汁之后,仍没在实证中获得有力的支持。

(三)增加政策的纪律性

金融开放的第三个潜在好处,加强对宏观政策的纪律约束,从而提高它的质量。

【免责声明】 凡本站未注明来源为投资观察界:www.tzgcjie.com的所有作品,均转载、编译或摘编自其它媒体,转载、编译或摘编的目的在于传递更多信息,并不代表本站赞同其观点和对其真实性负责。其他媒体、网站或个人转载使用时必须保留本站注明的文章来源,并自负法律责任。 如您不希望作品出现在本站,可联系我们要求撤下您的作品。邮箱:247834384@qq.com
责任编辑:
首页 | 新闻 | 市场 | 科技 | 财经 | 商业 | 地产