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李奇霖:一样的降息 不一样的信号

http://www.tzgcjie.com 来源:            发布时间:2020-03-30 17:30:28
今日,央行终于回应了市场降息的期待,将OMO利率下调了20BP。按照以往同步调整的经验来看,未来MLF与LPR利率也将同步下调至少20BP。
这次降息主要着眼于三方面考虑。
第一,落实327政治局会议提出的“引导贷款利率下降”的要求。现在,单纯的降准已经很难引导银行主动下调LPR报价,过去两次降准,虽然对银行的负债成本形成了不同幅度的下降。
但,1)下降幅度有限,银行的负债结构中,存款占据了绝对的主导地位,降准能够释放法定存款准备金,压低同业负债利率,但没有办法压低规模竞争与监管需求共同导致的存款利率,银行的综合负债成本总体降幅非常有限;
2)在经济形势严峻的环境下,银行的资产质量可能会出现下降,银行更需要保证息差与利润来补充资本,以增强自身的拨备与抵御风险能力,这导致即使银行的负债成本出现了一定程度下降,银行也很难愿意主动给实体让利,需要外力在引导银行降低贷款报价。
降息正是这样一个外力。MLF作为LPR的定价基准,它的主动下调,对银行的负债成本减轻并没有多大的作用,它只是意味着即使银行负债成本没有出现明显的下降,银行的LPR报价也必须跟随MLF下调。
当然,银行保持息差与利润自行做逆周期防御并没有任何问题。根据央行货币政策执行报告,银行的利润有60%用于补充净资本,最终用来支撑贷款端的资本金消耗。
换言之,贷款报价坚挺—保持息差—保持利润—补充资本—加大贷款投放力度—保持利润,其实是银行保持有机循环支持实体的策略。在当前表外影子银行主导的非标融资继续压缩的情况下(最近又传出监管机构指导信托融资业务),银行信贷为实体企业提供融资的压力与责任无疑更大。
因此,为更有效的推进实体融资成本下行,保持金融机构对实体的支持力度,除单方面的引导银行下降贷款报价外,监管机构还应该继续想办法减轻银行负债端的压力。下调存款基准利率、加强利率自律机制的约束力、调低存款利率浮动的上限等手段都可能是未来潜在的政策手段。
第二,应对疫情对国内实体经济的二次冲击。一季度新冠肺炎疫情主要发生在国内,企业和居民部门的流动性出现了问题,央行在2月3日复工的第一天,便主动下调了政策利率并投放大量的流动性来应对。
现在,即将进入二季度,国内企业的复工复产虽然已经慢慢恢复,但,1)国内部分行业的需求没有恢复,比如旅游、娱乐与餐饮等,由于居民对新冠肺炎疫情的恐惧还未完全消除,所以即使国内疫情基本结束,大家仍然不敢随便出门消费,这些企业的需求与历史同期相比,可能依然存在较大的距离;
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