乐视危局：孙宏斌需要“断舍离”

1月24日复牌的乐视网今天继续跌停，并且没有人知道究竟什么时候才能止跌。去年7月以来，持股乐视网的逾20家公募机构先后三度调低其估值，最新的估值低至3.91元左右。按此估值计算，乐视网复牌后要下跌近75%，约相当于13个跌停。

但乐视网走向何处，很多人都知道目前系于一人之身，这人就是乐视网现任董事长——融创中国实际控制人孙宏斌。

一年前的2017年1月13日，融创战略入股乐视，以60.41亿元收购乐视网8.61%股权，以79.5亿元获得增发后乐视致新33.5%股权，以10.5亿元收购乐视影业15%股权，共计投资乐视150.41亿元。一年后的2018年1月23日，在乐视网召开的投资者说明会上，孙宏斌称：“人有时候要敢叫日月换新天，有时候也要愿赌服输。我会尽力（将新乐视做好），希望不留遗憾，但如果仍然没有办法，那也只能遗憾了，人生有很多遗憾。”

乐视网在这一年之间发生了什么，无须赘述。乐视网未来将如何演绎，是黯然退市还是脱险重生，很大程度取决于孙宏斌。如果孙宏斌真的愿赌服输，任凭乐视网自生自灭，那么以乐视网的现状，必定会连续亏损后退市；如果孙宏斌有意营救，注入资产，很可能起死回生。不过后者是有代价的，孙宏斌可能需要投入更多的资金，去弥补乐视留下的窟窿。

笔者以为孙宏斌在抉择之前，不妨先看清乐视的本质。乐视采用的是与美国安然公司类似的“关联控股”模式——设立大量无需并表的关联公司，利润输入到上市公司，做高上市公司股价。疯狂的时候，乐视网市值一度超过1500亿元，贾跃亭也在2016年因账面财富450亿元跃升至胡润百富榜第25名。有乐视员工还将这种模式理解为贾跃亭的“高风亮节”：“乐视集团下面的资产，只要一盈利，贾总就注入上市公司，如果亏损则放在自己名下。”

比美国安然更胜一筹的是，在乐视网股价高位时，贾跃亭还不断抵押上市公司股票给关联公司融资。根据乐视网公告，停牌前贾跃亭持有的股权97.2%已质押。孙宏斌在日前的股东大会上称，他之前对乐视产生了错判，错判之处在于，关联方欠上市公司的债务无法有效偿还。实际上，乐视一直没有任何一个可以规模化盈利的业务，本质上只是一个资本运作的平台。

的确，乐视所谓的7大生态中，目前乐视手机、乐视体育、乐视金融、云生态四个已经名存实亡；大屏生态的乐视电视，本身就处在一个利润微薄的传统行业中；乐视汽车前景未知；内容生态的乐视影业、乐视视频算唯一有些想象空间的领域。不过，乐视网此前曾停牌9个月、原因就是引入乐视影业的重大资产重组，但由于乐视影业尚存有对其关联方乐视控股的17.1亿元其他应收款等原因，重组失败。

关于乐视要造车，曾有媒体采访贾跃亭时问为何突然跨界进入汽车行业，贾跃亭坐在北京的办公室望着窗外的雾霾称，如果乐视让5~10年后街上跑的全是电动汽车，雾霾将减少一半或40%，即使将上市公司带入万劫不复，也在所不惜。如果贾跃亭此语发自内心，那只能说他是一个有情怀的人，但在商业世界，更重要的是尊重商业规律和商业伦理。

摆在孙宏斌面前有两条路：救或者不救乐视网。如果不救，最坏的情况是乐视网退市，孙宏斌投资乐视网股权的60亿元打水漂，非上市公司方面的90亿元也将受到重大影响。或许有人认为孙宏斌会不甘心亏损100多亿元，事实上，孙宏斌自己也表达了“愿赌服输”之意。

更为重要的是，虽然孙宏斌在融创投资乐视这一笔交易上亏损不小，但过去一年孙宏斌在其他领域却大赚。数据显示，融创中国股价从2017年初的每股6港元左右，飙升至最近的38港元，市值增加1400多亿港元，其中孙宏斌持股超过50%。也就是说，孙宏斌在过去一年因融创中国股价上涨，资产增加了700多亿港元。而去年融创中国之所以飙涨，是因为“棚改货币化安置”引发二三四线城市房价暴涨，包括融创、碧桂园、恒大在内的在港上市内房股去年涨幅都在5倍左右。

而且，如果孙宏斌救乐视网，即便乐视网跌到3.91元，市值仍有150亿元之多，这对于一家亏损的创业板公司而言，谈不上多便宜。以往资本市场热炒借壳上市时，一家“壳”公司的成本一般在十几亿元。乐视要复活，既需要注入优质可持续盈利的资产，也需要解决供应商欠款、员工欠薪等问题，融创目前仅持有乐视网8.61%的股权，投入产出比值得孙宏斌深思。

总体而言，对孙宏斌而言，较为理性的选择应是愿赌服输，接受在乐视留下遗憾的现实。而除了孙宏斌，乐视网的投资者也应愿赌服输。如果贾跃亭或者中介机构在乐视网上市至今有弄虚作假、欺诈上市等行为，监管层则应加以严查，并依法相应赔偿投资者。